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요즘 재계 핫이슈는 두산이야 

야구 이슈를 비롯해 두산건설의 90% 감자 후 상환전환우선주(RCPS, Redeemable Convertible Preffered Stock)발행을 통한 증자추진이

연일 기사화되며 두산그룹의 위기설이 현실화되는 것이 아니냐 하는 우려가 증폭되고 있지 

내가 올 5월에 

8. (정보) 두산그룹에 대해서 알아보자 2부 : http://www.ilbe.com/1270940920" target="_blank">http://www.ilbe.com/1270940920

란 글에서 두산그룹의 risk는 밥캣이 아닌 두산건설에서 시작될 것이라 표현한 부분이 정말로 현실화되는 것에 개인적으로 놀랍기도 했어 

오늘 그래서 두산건설에 대한 글을 써보려 해 

1. 두산건설에 대한 두산그룹의 퍼주기

두산그룹은 

2010년 두산중공업의 알짜 자회사였던 세계 1위의 화공 플랜트 설비(CPE) 업체인 두산 메가텍을 두산건설에 흡수합병시켜 

이 지원으로 두산건설은 매출액이 2009년 기준 5657억(메가텍)이 늘고 약 7000억 규모의 현금성자산을 손에 쥐고

부채비율은 줄고 주택사업 위주의 사업포트폴리오를 플랜트와 해외사업으로 다변화할 수 있었어 

2011년에는 유상증자와 전환사채(CB) 발행 등을 통해 5000억의 자금을 두산건설에 지원했지 

2013년 올해 2월에는 두산중공업의 알짜사업인 자산 5700억 규모의 배열회수보일러(HRSG) 사업을 두산건설에 넘기고

4월에는 오너일가와 두산중공업이 참여하는 4500억 규모의 증자도 지원했어 

요약하자면 두산은 실질적 지주회사인 두산중공업의 알짜 사업과 자회사들을 두산건설에 붙이는 것도 모자라 자금까지 지원한거지

이렇게 두산이 건설을 포기할 수 없는데는 인프라 사업 중심으로 그룹을 재편한 그룹의 방향에 건설이 필수기 때문이라 생각돼

2. 두산건설 그룹차원의  퍼주기에도 불구하고.. 그 효과는?

자 위는 두산건설의 재무요약표야 

두산건설을 볼때 '13년도 3분기 기준 부채비율은 크게 의미가 있지 않다고 봐

왜냐하면 두산그룹 차원에서 두산건설의 부채비율을 줄이려는 지속적 퍼주기의 결과로 인하여 부채비율이 낮아진 것이지 

자구적 영업활동의 개선으로 인한 재무구조 개선이 된 것이 아니거든

또한 2011년부터 현재까지 누적 영업적자는 무려 7000억을 초과하고 당기순이익은 1조원에 육박해 

그리고 저 결과는 두산중공업의 알짜 사업자산과 자회사를 지원하고 나온 결과란 것이 더욱더 암울한 것이야 

내가 주목하는 것은 바로 두산의 현금흐름이야

보면 알겠지만 2013년 기초 현금및현금성자산은 약 1350억인데 3분기말 현재 약 1180억으로 180억이 감소하였지 

허나 올초 두산중공업의 배열회수보일러(HRSG) 사업부문 양수에 따른 현금 증가 부분 약 4100억을 감안하면

실제로 현금은 약 5000억이 감소했다고 볼 수 있어 물론 이 현금은 부채를 갚는데 쓰였겠지 

쉽게 말해 두산건설의 현재 리스크는 부채비율 자체가 아닌 유동성에 있다고 볼 수 있는 부분이야 

그리고 이런 유동성 risk에 일조를 한 것은 많은 게이들이 알다시피 

일산 탄현지구에 주상복합 위브더제니스가 큰 몫을 했다고 기사화가 많이 되었지

지하 5층 ~ 지상 59층 8개동 총 2700가구로 구성된 일산의 대규모 타워팰리스를 꿈꿨던 이 프로젝트는 

대규모 미분양으로 2조원이 넘는 사업비를 들인 두산건설에겐 치명적인 타격을 입혔어 

이 아파트는 올해 5월부터 입주가 시작되었지만 대형아파트 위주의 미분양이 많아 입주가 지연되고 있어 

이에 두산건설은 홈쇼핑까지 동원해 전세처럼 분양대금의 22~25%를 납부하고 3년간 살아본 뒤 계약을 하는 파격적 분양조건을 내걸었지

그만큼 두산건설이 급하단 것을 반증하는 사례겠지?

3. 두산건설의 감자 그리고 전환상환우선주(RCPS)발행을 통한 증자추진

: 항상 다양한 자금조달기법으로 위기를 극복한 두산... 이번에도 과연?

사실 이 부분을 기사로 많이 접했겠지만 잘 와닿지가 않을꺼야 

보통 유상증자 감자의 개념은 좀 알아도 말이지 

두산은 정말 다양한 자금조달 기법으로 위기를 극복해왔어 

2009년 6월 밥캣 인수이후 유동성위기가 돌자 두산은 두산DST, KAI, SRS코리아, 삼화왕관의 지분을 매각해 7800억을 조달하는 과정에서도

(이부분은 정말 어려운 부분이므로 생략 : 2개의 SPC설립하여 지분 인수 등등)

2011년 5월에도 두산중공업이 보유하고 있던 두산건설 지분을 기초로 2200억의 교환사채(EB)를 발행하고 이 자금으로 

다시 두산건설 유상증자에 투입한 것 역시 신박한 자금조달 기법이였지 즉 두산중공업이 가지고 있는 잉여지분을 활용해

자금을 조달하고 이를 다시 투입하여 유동성을 공급한 거야 

또한 얼마전에는 두산인프라코어가 국내에선 최초로 5억불의 영구채를 발행에 성공하기도 했지

(영구채는 내가 지속적으로 설명했기 때문에 설명 패스, 혹시나 궁금한 게이는 : 44, (정보) 제수씨 결국 시아주버니에 무릎꿇나(한진해운) : http://www.ilbe.com/2282842938" target="_blank">http://www.ilbe.com/2282842938 본문 중 영구채 부분 참고바람)

이렇듯 두산의 자금조달 기법은 국내대기업 중 가장 화려하고 신박하나 이런 자금조달 기법에 기댈 수 밖에 없단 것은 

결국 두산 자체의 펀더먼털이 그만큼 risk가 많다는 것을 반증하는게 아닐까 싶어 실제로 이부분은 기사화도 되었구

다시 넘어와서 (이번 두산건설의 자구책을 요약하자면 이부분도 사실 어려움...)

감자를 통해 자본금을 줄이고(주식 10주가 1주가 됨) 거기서 발생하는 감자차익을 통해 올초 액면가 이하로 유상증자를 실시하면서

발생한 주식할인발행 차금을 상계할 것이란 거야 이렇게 되면 두산건설의 자본총계는 그대로지만 회계적으로 배당가능이익이 발생하게 되고

이후 4000억원 규모의 상환전환우선주(RCPS, Redeemable Convertible Preffered Stock) 발행을 통해 자금을 조달하여 재무구조를 개선하겠단거야

사실 두산건설의 회사채 상환에는 큰 무리가 없어보이나 두산은 역시나 복잡한 자금조달기법을 통해 감자 하면 부정적시각을 가지고 있는 

투자자들의 우려에도 불구하고 선제적으로 자금조달을 추진하고 있어 

이는 결국 두산그룹은 절대로 두산건설을 포기하지 않는다는 의지가 담겨있다는 메시지가 있다고 느껴져 

과연 두산그룹의 두산건설에 대한 애착과 집념은 어떤 결과를 가져올까? 마치 동부그룹 김준기 회장의 동부하이텍 집념과 

같은 수순으로 우리에게 다가올 것인가? 아니면 신의 한수로 작용할까? 재미있게 지켜보자 

요 약

1. 두산그룹은 지속적으로 두산건설에 대한 그룹적 지원을 아끼지 않음 특히나 두산중공업의 희생이 컸음

2. 그러나 두산건설은 일산 대규모 주상복합단지의 미분양 등의 risk로 대규모 손실이 발생하고 지속적으로 영업적자와 당기순손실이 발생

   (2011년 이후 누적 영업적자 7000억 초과, 당기순손실 1조 육박)

3. 그럼에도 불구하고 두산그룹은 올해 2월 지원에도 모자라 또 두산건설 퍼주기에 나섰으며 두산은 절대 건설을 포기하지 않는 다는 의지를 보임

결 론 : 두산그룹의 건설지키기는 어떤 결과를 가져올까? 지켜보자

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<기업 및 산업 관련 정보글 List>

1. (정보) 셀트리온 관련 글 : http://www.ilbe.com/1097213856

2. STX가 운지하는 EU : http://www.ilbe.com/1170115246

3. (삼성VSLG) 삼성전자와 LG전자를 숫자를 통해 비교해 보자 : http://www.ilbe.com/1232179977

4. (정보) 우리나라 위기의 해운업과 그 중요성에 대해 알아보자 : http://www.ilbe.com/1255601125

5. (정보) 우리나라 위기의 건설업과 그 중요성에 대해 알아보자 : http://www.ilbe.com/1260372002

6. (정보) 재미로 보는 우리나라 재계 순위 변천사 Since 1997 : http://www.ilbe.com/1263714092

7. (정보) 두산그룹에 대해서 알아보자 1부 : http://www.ilbe.com/1266515561

8. (정보) 두산그룹에 대해서 알아보자 2부 : http://www.ilbe.com/1270940920" target="_blank">http://www.ilbe.com/1270940920

36. (정보) 동양그룹 현재현 회장이 개새끼인 이유 : http://www.ilbe.com/2101146355 

37. (정보) 이랜드 그룹 : http://www.ilbe.com/2106383848

38. (정보) 금호아시아나그룹 형제간 전쟁 : http://www.ilbe.com/2113828952

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40. (정보) 30살에 부회장이 된 청년, 모든 것을 포기하다(대한전선) : http://www.ilbe.com/2154740204

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42. (정보) LG가 반도체를 포기하게 된 배경(구본무의 눈물) : http://www.ilbe.com/2246921101

47. (정보) 1년만에 삼성그룹의 골치덩이가 된 한 회사 그리고 내 생각 : http://www.ilbe.com/2419149391